Dossier: Finanzstabilität

In den letzten Monaten sind die Risiken für die Stabilität des Finanzsystems angestiegen. Das Jahr 2025 steht bisher im Zeichen schwerer geopolitischer Konflikte und einer hohen makrofinanziellen Unsicherheit. Zu nennen sind hier vor allem die negativen Auswirkungen der aggressiven und erratischen Handelspolitik der neuen US-Regierung und die hohe Volatilität der Finanzmärkte. Für Deutschland und den Euroraum bleibt zudem die anhaltende strukturelle Wachstumsschwäche ein wichtiges systemisches Risiko. Hinzu kommen hohe systemische Cyberrisiken und die immer sichtbarer werdenden Risiken im Zuge des Klimawandels.

Das Finanzsystem erweist sich bisher als resilient. Der Versicherungssektor ist weiterhin sehr robust. Hervorzuheben ist u. a. die sehr solide Solvenzlage der Versicherer. In der April-Ausgabe ihres vierteljährlichen Insurance Risk Dashboard bewertet die EIOPA die aktuelle Risikolage der europäischen Versicherungswirtschaft gegenüber dem Vorquartal als unverändert auf mittlerem Niveau. In neun der zehn Risikorubriken des Dashboards werden die Risiken als moderat eingestuft. Die Hauptsorge der EIOPA gilt weiterhin den Marktrisiken der Versicherer, die angesichts der hohen Marktvolatilität mit „hoch“ (zweithöchste Risikostufe) bewertet werden.

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Eine wichtige Lehre aus der globalen Finanzkrise von 2008 war die Erkenntnis, dass systemische Risiken und die Stabilität des Finanzsystems als Ganzes von Regulierern und Aufsehern im Vorfeld zu wenig beachtet worden waren. Ein zentraler Pfeiler der Regulierungsreformen des letzten Jahrzehnts war daher die Errichtung eines umfassenden makroprudenziellen Aufsichtsrahmens zur Sicherung der Finanzstabilität.

Mit dem Ziel der frühzeitigen Identifikation und Bewertung potenzieller systemischer Risiken haben die makroprudenziellen Aufseher – Zentralbanken, Aufsichtsbehörden, Ausschüsse für Finanzstabilität – ihre makroprudenzielle Überwachung in den letzten Jahren stark ausgeweitet. Neben der Heranziehung von Erkenntnissen aus der mikroprudenziellen Aufsicht über die einzelnen Finanzinstitute wurde dafür ein vielfältiges Instrumentarium etabliert. Dieses reicht von regelmäßigen Finanzstabilitätsberichten, Risk Dashboards auf Basis von Indikatorensystemen, Stresstests und Szenariorechnungen bis hin zu situativen qualitativen oder quantitativen Erhebungen und vertieften Analysen, wie aktuell etwa zu Gewerbeimmobilienmärkten oder zu Klimarisiken.

Um identifizierte systemische Risiken adressieren zu können, stehen umfangreiche Aufsichtsinstrumente zur Verfügung. So wurde mit dem „Holistic Framework for systemic risk in the insurance industry“ 2019 ein umfassender makroprudenzieller Rahmen für die Versicherungswirtschaft eingeführt.

Vor dem Hintergrund erhöhter Risiken für die Stabilität des Finanzsystems setzt sich die Weiterentwicklung des makroprudenziellen Aufsichtsrahmens fort. Mit der 2024 verabschiedeten Reform von Solvency II werden u. a. neue makroprudenzielle Instrumente in das europäische Versicherungsaufsichtssystem aufgenommen. Auch im Hinblick auf die Integration von Klimarisiken in die makroprudenzielle Aufsicht waren im letzten Jahr wichtige Fortschritte zu verzeichnen. 

Versicherer sind auf ein stabiles Finanzsystem angewiesen. Sie haben vielfältige Geschäftsbeziehungen mit anderen Akteuren des Finanzsystems und sind in den meisten Segmenten des Finanzmarkts aktiv. Umgekehrt ist eine stabile Versicherungswirtschaft von zentraler Bedeutung für das Finanzsystem. Mit der Bereitstellung von Risikoschutz und als langfristig orientierte Anleger erbringen die Versicherer unverzichtbare Funktionen für Wirtschaft und Gesellschaft. Fragen der Finanzstabilität und der makroprudenziellen Aufsicht sind daher traditionell von hoher Bedeutung für die Branche.

Als wichtige Säule des Finanzsystems und Erbringer unverzichtbarer Funktionen für die Volkswirtschaft ist die Versicherungswirtschaft selbstverständlich in den makroprudenziellen Aufsichtsrahmen einbezogen. Durch die spezifischen Eigenschaften ihres Geschäfts – Langfristcharakter, stabile Finanzierung der Passivseite der Bilanz, Finanzierung der Versicherungsleistungen durch vorabgezahlte Prämien, überwiegende Anknüpfung der Versicherungsleistung an externe Ereignisse – und die systemischen Risiken in der Versicherungswirtschaft deutlich geringer als in anderen Bereichen. Die Versicherer Versicherungswirtschaft wirken eher als stabilisierender Faktor im Finanzsystem.

Aus Sicht der deutschen Versicherer ist ein effektiver makroprudenzieller Rahmen für die Versicherungswirtschaft sehr wichtig, damit die Branche ihre volkswirtschaftlichen Funktionen gut erfüllen kann. Der Holistic Framework der IAIS mit seiner ganzheitlichen, risikoorientierten und proportionalen Herangehensweise bietet hierfür ein hervorragendes Rahmenwerk auf globaler Ebene. Schon heute stehen die deutschen und europäischen Aufsichtsregeln ganz überwiegend im Einklang mit dem Holistic Framework, wie die Untersuchungen der IAIS zur bisherigen weltweiten Umsetzung des Holistic Frameworks zeigen. Mit der Reform des europäischen Versicherungsaufsichtssystems (Solvency II Review) erfolgt eine weitere Stärkung der makroprudenziellen Aufsicht über die Versicherer.