Wann wird ein fiskalisches Risiko zum Finanzstabilitätsrisiko?

Die Renditen von Staatsanleihen sind seit Beginn des Iran-Kriegs in allen großen Ländern deutlich gestiegen. Für sich genommen gefährdet das die Finanzstabilität noch nicht. Zum Risiko wird ein Renditeanstieg erst, wenn Kursverluste schneller eintreten, als Anleger Liquidität beschaffen können, wie es 2022 am britischen Staatsanleihemarkt geschah. Ob es dazu kommt, entscheidet sich in einem Geflecht von Zusammenhängen, das von der Anlegerbasis über die Finanzierung gehebelter Positionen bis zur Verflechtung von Banken und Nichtbanken-Finanzintermediäre (NBFIs) reicht.

Wie ein Renditeanstieg wirkt, hängt vom Zusammenspiel mehrerer Faktoren ab. Steigen die Renditen schrittweise, können Anleger Nachschussforderungen bedienen und Positionen geordnet abbauen. Springen die Kurse dagegen in wenigen Tagen, geraten gehebelte Positionen gleichzeitig unter Druck, vor allem wenn die Händlerbanken wenig Bilanzraum haben und die Finanzierung über Repos knapper wird. Auch der Auslöser spielt eine Rolle. In Frankreich kommt der Druck aus dem Land selbst, denn Zweifel am Konsolidierungskurs treffen dort auf gebietsfremde und preissensible Anleger, die schneller und stärker auf Unsicherheit über einen Staat reagieren. Deshalb stehen französische Anleihen derzeit stärker unter Druck als italienische, obwohl Italien höher verschuldet ist. Deutschland hat eine ähnlich hohe Auslandsquote, doch die Renditen stiegen hier vor allem wegen höherer Zinserwartungen, und Bundesanleihen gelten weiterhin als sicherer Hafen. Zugleich verschiebt sich die Käuferbasis. Die Zentralbanken bauen ihre Bestände ab, während kurzfristig orientierte und oft gehebelte Anleger wie Hedgefonds an Gewicht gewinnen.

Nach Einschätzung von GDV Economic Research ist die Grenze der Aufnahmefähigkeit derzeit nicht erreicht, weil die Renditen insgesamt schrittweise gestiegen sind und die Risikobereitschaft der Anleger robust geblieben ist. Eine Entwarnung ist das nicht. Hohe Staatsschulden, ein steigender Finanzierungsbedarf und eine preissensiblere Nachfrage haben die Risiken für die Finanzstabilität spürbar erhöht. Solidere Staatsfinanzen sind damit auch ein Beitrag zur Finanzstabilität. Entscheidend dürfte dabei weniger die Höhe der Schulden sein als die Glaubwürdigkeit des Wegs zu ihrer Stabilisierung.

Die aktuelle Sonderausgabe der Financial Stability Perspectives steht Ihnen hier zum Download zur Verfügung. Bei Fragen wenden Sie sich gerne an den Autor Dr. Kay Seemann.